自6月21日以来，知名做空机构香橼(Citron Research)做空恒大地产(4.03,0.05,1.26%,实时行情)(03333.HK)，恒大奋起反击，二者对峙姿态凸显。显然，这不是一个仅从会计视角就能解读清楚的资本故事。

　　本报记者采访中发现，对于香橼报告中的指控，支持与反对者、做空与反做空背后的中西方思维和判断逻辑是如此不同：香橼对表外负债、信托融资、预收账款、现金余额等的计算和处理，遵循美国公司的会计准则，而在中国房地产业，这些项目的会计处理均表现出自己的行业“特色”。

　　多家投行和机构指出，香橼并不了解中国房企。

　　但是，在赞同高盛、美银美林、摩根大通等知名投行基于其中国业务高度本土化而声援恒大的同时，分析人士亦对于中国房地产企业一向存在并习以为常的高负债运转、财务不透明，以及粗放式的经营模式进行反思。“否则，仅凭香橼一份报告，就能击穿恒大股价，以及连累H股、A股中资地产股票全线下跌？”

　　看淡“中国故事”？

　　恒大、碧桂园(2.96,0.11,3.86%,实时行情)、SOHO中国(5.64,0.16,2.92%,实时行情)……这些曾经屡创辉煌的中资地产股，被知名投行人士蔡洪平称为激动人心的“中国故事”，在恒大遭遇狙击的这几天里，黯然失色。

　　“做空中资地产股，这种事情并非少见，只是这次影响太大了。”同在香港上市的一家民营房企内部人士对本报记者说。

　　查询过往记录可发现，去年以来遭做空的地产公司包括中海外、绿城以及龙湖等。而标普、穆迪等评级机构给予部分房企流动性枯竭、偿债能力下降的“小红旗”几乎从来就没有中止过。

　　但市场对于中资地产股的信心从来就没有这么微弱过。21日香橼报告一出，恒大股价最多跌17%，远洋地产(3.84,0.07,1.86%,实时行情)、中国海外、富力地产(10.26,0.16,1.58%,实时行情)以及世茂房地产(11.52,0.52,4.73%,实时行情)也明显受恒大地产做空影响，分别下跌3.17%、3.94%、 5.86%以及5.25%。

　　25日开市，A股地产股全面暴

　　跌。其中华业地产跌9.97%，金地集团跌6.44%，招商地产(微博)跌5.79%，保利地产(微博)跌4.87%，万科A跌3.10%。

　　英大证券研究所所长李大霄(微博)表示，地产股全面下跌，有市场本身调整的需求，也有恒大被狙击因素的牵连。

　　这发生在5、6月份楼市已经回暖、政策微调利好频出的当下，可见资本市场和投资者对于中资地产股的看淡。

　　不过，也有投行人士对此表示不必过于担心，“作为内地房股投资人，这次做空让大家知道，在书中读到的索罗斯等大鳄们其实就游弋在身边。”

　　该人士认为，在香港及国际资本市场上，做空机构的存在是一种对冲机制的设置，美国也要借助香橼以及浑水这种民间做空机构的力量，去寻找上市公司的各种漏洞，从而有效降低监管成本。

　　招银国际资产管理有限公司联席董事郑磊认为，中国企业财报的不透明，给做空机构提供了机会。

　　做空机构借此也可以获取商业利益。尽管香橼在报告中义正辞严，“恒大地产不是一个关于中国地产泡沫的故事；它讲述的是这样的一个公司：它滥用了资本市场的支持以及中国政府慷慨的贷款，以换取一个人的中饱私囊、其自负的无限扩大，并将股东的钱挥霍在其个人的各种爱好上。”

　　恒大对决香橼背后： 房企高负债增长模式终结

　　但从香橼这家专事做空的机构背景来看，其对恒大的指控并非出于道德和正义的目的，而是为了获利，这一点香橼创始人莱福特也并不讳言。